《出资者网》张静懿。薇诺完结

我国灵敏肌护肤商场正迎来扩容期。娜的妮千蛋糕虽大 ，增加值缩分食者众。神话水消

数据闪现 ，贝泰2024年皮肤学级护肤品商场规划已达339.6亿元，亿市其间灵敏肌人群占比高达35% ，费洞催生了对产品精细化的薇诺完结旺盛需求。

国际品牌与本乡新锐纷繁涌入，娜的妮千赛道内卷加重 。增加值缩即使贝泰妮旗下“薇诺娜”以20.4%的神话水消市占率暂居第一 ，其抢先优势也在对手环伺中被不断稀释 。贝泰

关于贝泰妮而言 ，亿市2024年或许是费洞自上市以来最困难的一年。年报闪现，薇诺完结贝泰妮营收微增3.87%至57.36亿元
，但归母净赢利下降33.53%，仅录得5.03亿元。凛冬未过，2025年一季度寒意更甚 ，营收同比下滑13.51%至9.49亿元，归母净赢利跌落83.97%至2834万元
，这一数据创下自2021年上市以来同期的最低纪录 。

从前在成效性护肤赛道上一路狂奔的贝泰妮
，现在好像陷入了添加瓶颈。主品牌薇诺娜的光环渐退，多品牌战略还在踉跄学步 ，而从前寄予厚望的并购项目也未能带来预期的协同效应。在营销费用大幅攀升、现金流压力初现的布景下 ，贝泰妮能否在剧烈的商场竞赛中稳住阵脚 、完成包围，成为商场重视的焦点。

早前 ，贝泰妮最高市值约1200亿元，现在市值约200亿元左右 。一系列改变下
，公司怎么破局有待调查。

薇诺娜光环褪去，多品牌战略未成气候。

一直以来，贝泰妮在成效性化妆品细分范畴深耕不辍，旗下品牌矩阵较为巨大，包含“薇诺娜”“薇诺娜宝物”“瑷科缦”“贝芙汀”“姬芮”“泊美”等。其间，“薇诺娜”作为中心品牌 ，专攻灵敏肌护肤 ，曾接连六年稳居国内皮肤学级护肤品市占率首位，简直成为贝泰妮的“代名词”。

但是，现在薇诺娜的添加正面对严峻应战 。2024年，薇诺娜销售额同比下滑5.45%。尤其是在大促节点 ，体现更是乏力 ，如2024年“双11”期间，薇诺娜在天猫美妆GMV排名中跌至第十位，而2023年同期还位居第五位 。

这一下滑趋势背面，是商场环境中竞赛对手的兴起 ，以及薇诺娜品牌本身口碑受损的两层影响。2024年下半年，薇诺娜卷入了一场防腐剂风云。据媒体报道 ，工作打假人王海曝光称 ，薇诺娜的中心产品清痘修正精华液中不合法隐秘添加了防腐剂“苯氧乙醇”。虽然贝泰妮敏捷回应，称微量苯氧乙醇是复合质料带入、检测效果契合国家标准且不存在不合法添加，但这场风云仍是在顾客心中留下了暗影 ，品牌信赖度不可避免地遭到了冲击。

在主品牌添加放缓的布景下 ，贝泰妮的多品牌战略被寄予厚望。2024年 ，公司旗下“薇诺娜宝物”和“瑷科缦”等子品牌取得了一些阶段性效果。“薇诺娜宝物”销售额到达2.01亿元 ，同比添加34.03%；“瑷科缦”销售额为0.60亿元 
，同比添加65.59% 。这两个品牌分别在婴童护肤和抗衰护肤范畴取得了必定的商场开展
，但与薇诺娜比较
，规划依然较小，且商场占有率也较低 ，想要真实成为贝泰妮的第二添加曲线，恐怕还需要更多的时刻来培养和生长 。

并购战略受挫：豪赌式出资还能否继续 ？

贝泰妮的成绩下滑，还有一部分原因是并购标的的暴雷 。2023年10月 ，贝泰妮斥资5.36亿元收买了悦江出资51%的股权  ，从而将资生堂旗下的群众品牌“姬芮”和“泊美”归入麾下。但是，这场并购被证明是一场“豪赌”。2024年，并购标的净赢利仅为0.28亿元
，缺乏成绩许诺值0.8亿元的三分之一。因而 ，贝泰妮只能计提长时间财物减值预备 ，这笔收买从最初的“香饽饽”变成了现在的“烫手山芋”。

虽然。“姬芮”和“泊美”在2024年贡献了5.51亿元的营收，增速到达226.48%，但它们的毛利率仅有58.37% ，显着低于薇诺娜的75.34%，且与贝泰妮主业之间的协同效应没有闪现。

不过
，贝泰妮对出资的热心一点点未减 。自2022年以来，贝泰妮共发生10起以上出资事例，触及医药、医疗器械、植萃护肤 、底妆等多个范畴。2025年4月
，贝泰妮又出资了客单价在200元左右的国产身体护理品牌“浴见”。

问题是
，在现在的成绩情况和资金压力下，贝泰妮是否还能继续“买买买”引起了商场的忧虑 。公司方面宣称
，在现金流健康度继续提高的支撑下  ，对出资标的的评价遵从“技能前瞻性 
、商场适配度与战略协同性”三大维度
，参股品牌的优势可以与现有事务构成资源互补，进一步拓展商场触达鸿沟。

但现实情况却是，2025年第一季度
，贝泰妮经营活动发生的现金流净额直接变成了负值。财物负债率约25%，短期债款为5.75亿元 ，占总债款的约64% 。这些数据好像都在向商场宣布信号  ：贝泰妮的资金压力并不轻松，豪赌式出资或许难以继续
。

营销费用激增，赢利空间被揉捏。

除了并购项目的失利 ，贝泰妮还面对着营销费用激增的问题 。2020年至2024年，贝泰妮的销售费用从11.07亿元暴增至28.66亿元，年化增速达26.9%，远超同期营收增速的17.3% 。

公司的销售费用率也在不断攀升 ，2022年为40.85% ，2023年升至47.27%
，到2024年再升至49.93% 。2025年第一季度 ，贝泰妮的销售费用到达5.32亿元 ，较上年同期添加1898.97万元，增幅约3.7%，销售费用率更是高达56.06% ，再创公司史上新高。

对此 ，公司解说称 ，营销费用的大幅添加首要是为了第二季度多个大促活动和会员活动预热，加大了品牌形象推行宣扬费用和会员运营费用的投入 。但是 ，如此高的营销费用开销 ，并未带来相应的营收添加
 ，反而进一步揉捏了赢利空间
，使得贝泰妮的盈余才能遭到严峻应战。

现在 
，贝泰妮面对主品牌薇诺娜的添加失速，多品牌战略的困难起步，并购项目的失利以及营销费用的激增等窘境，使得企业未来开展蒙上了暗影。特别是在竞赛剧烈的功能性护肤商场中 ，贝泰妮怎么在处理现有问题的一起 ，捉住新的商场机会 ，完成成绩的企稳上升  ，是其亟待处理的问题 。

跟着“618”年中大促行将收官 ，贝泰妮能否在这一要害节点上止血企稳 ，《出资者网》将继续重视
 。（思想财经出品）。

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